春节前写了一篇关于白糖的基本面文章，认为今年白糖整体处于供应宽松格局，内外盘价格走势预计都会承压。

(资料图片仅供参考)

但节后白糖的走势，分明是抡起胳膊打脸，啪啪的响！

如果看官大人愿意给个机会，我还是想捂着脸狡辩一下，毕竟随着时间的推移，事情都是会发生变化的。

春节前，也就是一月初的时候，我们去看当时各路机构，对2022/2023榨季全球白糖的供需格局预期都是过剩：

ISO全球食糖产量：国际糖业组织（ISO）11月将全球 22/23 年度全球糖市料供应过剩提高至 620 万吨，高于 8 月预估的 560 万吨，21/22 年度为短缺 170 万吨。22/23 年度全球糖产量预计升，至创纪录高位的 1.821 亿吨，高于预期的 1.819 亿吨，主因是巴西产量预计将从 3545 万吨增加至 3805 万吨，泰国糖产量预计将增加至 1050 万吨，澳大利亚、俄罗斯和南 方等国也有小幅增产，全球消费量预计将从预估的 1.763 亿吨下调至 1.760 亿吨。

就全球食糖的供需格局而言，虽然各机构对 2022/2023 年度国际糖市的过剩量预估并不一致，但对食糖产量过剩的预期已达成共识。

不过从1月18日开始，情况发生了改变。两件利多原糖价格的消息陆续发布，其一是巴西上调 A 类汽油价格，其二是印度产量和出口量出现不确定性。

那么这两件事究竟是怎样影响白糖价格的呢？以及后续白糖价格走势又会是如何呢？

1月24日，巴西国家石油公司将把炼油厂销售给经销商的汽油（A 类汽油）平均价格提高 7.47%，至 3.31 雷亚尔，该政策于1月25日生效。这是巴西石油公司时隔约 50 天首次调整 A 类汽油定价，而此前巴西为了抑制通胀，国内油价一直低于国际平均价格。

考虑到加油站出售的汽油（C 类汽油）成分必须由 73%的炼油厂销售给经销商的汽油（A 类汽油）和 27%的无水乙醇混合而成，C 类汽油的价格主要由五个部分构成，除了 A 类汽油价格成本外，还有无水乙醇成本、分销及转售成本、州税和联邦税。

由此可见，此次 A 类汽油价格上调幅度无法等比体现在 C 类汽油价格上。XP 的经济学家 Tatiana Nogueira 估计，炼油厂的提价将导致汽油零售价上涨约 3.7%。预计这一变化可能会在 2 月份出现。届时，或影响醇油比价。

不过考虑到目前醇油比价处于高位，即使 C 类汽油价格上涨 3.7%，醇油比价仍高 于 70%的阈值，也就意味着乙醇燃料的性价比预计仍低于汽油，或无法刺激乙醇生产商加大乙醇生产的意愿。众所周知，巴西众多糖厂既能生产糖也能生产乙醇，糖醇比一直是影响巴西食糖产量的主要因素之一。此前含水乙醇折糖价格持续处于 15-16 美分/磅左右。在巴西宣布上调汽油价格后，虽然圣保罗含水乙醇价格出现上涨，但是折糖价仍深度贴水于原糖价格。

综上分析，本轮上调汽油价格对原糖的驱动大部分停留在消息层面的刺激上，目前很难改变巴西高制糖比以及高食糖产量的预期。

接下来我们看看三哥那边的情况：

印度政府在1月18日表示，受到恶劣天气的影响，主要生产邦的甘蔗单产预计有所下降，这导致对食糖产量预估将有所下调。

ISMA在1月31号发布了最新的产量预估数据，预计22/23榨季印度产量 3430 万吨，比之前预测的3580万吨，下降150万吨，降幅约 4.1%。

这也就意味着，在扣除印度国内食糖消费，可出口的食糖数量大幅下降。根据印度糖厂协会(ISMA)公布的数据，2022/23榨季截至1月28日，糖厂已签订了约600万吨食糖出口合同（第一批），其中180万吨已经发运。市场原本预计印度还有第二批的出口配额约200-300万吨，若减产预期兑现，预计本榨季印度出口量将降至700万吨左右，在扣除已经发放的600万吨第一批出口配之后，意味着第二批食糖出口配额或在100万吨左右。

还有传闻，当前国际原糖价格大涨的情况下，印度第一批签约的出口合同，已经开始出现违约现象了，更加剧了市场对于短期白糖供给短缺的担忧。

当前巴西榨季结束，泰国处于榨季初期，印度成为全球食糖供应的主力。印度产量的分歧、出口政策的不确定性是造成目前国际糖市贸易流紧张预期的主要原因。

综合上述分析，在印度定价的时间窗口内，预计继续维持强势，直到巴西开榨集中供应原糖之后。3月之前巴西新一榨季的糖难以集中供应，原糖贸易流阶段性偏紧，预计短期03合约维持强势。

而23/24榨季巴西可能提前进入榨季，以目前的情况来看，虽然榨季结束，但巴西白糖出口积极性很高。新榨季可能提前到4月份开始，且仍将维持高的糖醇比结构，国际糖市的供应将回归宽松格局，价差结构将继续呈现近强远弱。风险：谨防印度出现超预期减产和进一步削减出口。

基于对美糖近强远弱的判断，近期郑糖或将呈现高位的偏强震荡格局。而考虑到国内白糖供应和库存压力明显，一旦美糖走出印度当前的不确定性，郑糖可能出现较大幅度的回调。后续则进入到横向的款幅区间震荡格局之中。

标签： 不确定性 无水乙醇 出口合同