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国金证券股份有限公司陆意近期对吉比特进行研究并发布了研究报告《毛利率显著提升，新游贡献增量可期》，本报告对吉比特给出买入评级，当前股价为476.76元。

吉比特(603444)
业绩简评
2023年3月30日，公司发布2022年业绩，全年实现营收51.7亿元/yoy+11.9%，归母净利14.6亿元/yoy-0.5%，扣非归母净利14.7亿元/yoy+19.8%；其中，Q4营收13.4亿元/yoy+18.0%，归母净利4.5亿元/yoy+70.8%，扣非归母净利4.7亿元/yoy+108.6%。
经营分析
主力产品表现稳健，4Q21上线的新游22年贡献较大增量。1）主力产品：《问道手游》运营稳健，全年收入同比小幅增加；《一念逍遥（大陆版）》更新稳定，全年收入同比略有增加，其中，Q4测算的摊销周期短于前三季度，使Q4收入确认增加；《问道》端游全年收入同比小幅下滑。2）其他：《世界弹射物语》《地下城堡3：魂之诗》《一念逍遥（港澳台版）》4Q21上线，22年贡献较大增量；2H22上线的《奥比岛》《一念逍遥（韩国版）》《一念逍遥（东南亚版）》带来增量，其中《一念逍遥》海外版推动22年境外收入同比+87.2%至2.6亿元。
游戏收入结构变化推动毛利率提升，期间费率较稳定，非经变动致使归母净利小幅下滑。1）22年《摩尔庄园》《鬼谷八荒（PC版）》等外部代理游戏收入占比减少，游戏分成成本同比-25.5%，游戏业务毛利率同比+4.0pct至89.2%，其中境内游戏毛利率同比+3.9pct至89.9%，境外游戏毛利率同比+14.6pct至72.4%。2）22年销售费率/管理费率/研发费率为27.1%/6.6%/13.0%，同比-0.5pct/+0.5pct/-0.2pct；由于正常经营业务不相关的投资收益、非流动资产处置损益等项目变动，22年非经损益-0.07亿元，21年为2.43亿元。
摊销递延减少，23年拟上线6款游戏，贡献增量可期。1）截至22年末尚未摊销递延收入5.56亿元，较21年末减少1.70亿元，主要由于《摩尔庄园》调整永久性道具摊销周期及地下城堡3：魂之诗》22年将前期的收入递延余额按道具消耗确认收入所致。2）储备：主要包括自研产品6款，代理产品9款，《超喵星计划》《这个地下城有点怪》等6款游戏已获得版号，23年拟上线《M66（代号）》《重装前哨》《这个地下城有点怪》《超喵星计划》等6款游戏，自研、代理各3款。
盈利预测
我们预计23-25年归母净利为16.25/18.45/22.08亿元，对应PE为19.18/16.88/14.11X，维持“买入”评级。
风险提示
游戏上线不及预期；版号发放不及预期；游戏监管。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司张雪晴研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.43%，其预测2023年度归属净利润为盈利15.2亿，根据现价换算的预测PE为20.49。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为404.29。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，吉比特（603444）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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