智通财经获悉，华泰证券发布研究报告称，当前啤酒板块处“弱预期、低估值”阶段，高温天气/现饮复苏/成本改善有望对旺季啤酒的销量/结构/利润形成正向催化，该行建议当下应弱化因发货节奏与销售基数所形成的月度销量波动，重点把握结构升级与利润释放兑现的高可预见性，以及具吸引力的估值水位，优选具有较强渠道掌控力与高端化推力的龙头酒企。

重点推荐：基地市场广泛、渠道掌控力高、升级推力强的青岛啤酒(600600.SH)、燕京啤酒(000729.SZ)，关注旺季低基数的重庆啤酒(600132.SH)。

(资料图片)

华泰证券主要观点如下：

销量：厄尔尼诺来临，旺季高温对销量形成强支撑

23年旺季同时受农历节气与厄尔尼诺的影响，升温时点偏晚，但旺季高温概率大，旺季旺销可期。该行统计旺季销量与当月气温与降雨的关系，可知啤酒销量与高温具有较强正相关关系，而与降雨量呈负相关。在此基础上，复盘2000年以来3次厄尔尼诺气候期间的啤酒销售，看到厄尔尼诺发生当年升温显著、雨量正常，对全国啤酒消费具有显著促进作用，但发生次年，南方受降水增加等影响，销量具有一定的不确定性。整体看，23年旺季啤酒同时受益于疫后场景放开与厄尔尼诺带来的高温天气催化，旺销可期。

结构：消费力弱复苏，现饮修复/酒企发力或共促升级加速兑现

复盘疫前美国啤酒市场在多次经济冲击期间表现，高端化早期，供需双驱下产业升级趋势强劲，经济影响较弱;高端化成熟期，得益于较高的居民消费水平与龙头酒企掌控力，啤酒行业仍具有较强的“抗衰退、抗通胀”韧性。当前我国仍处高端化加速进程中，同时借鉴美日疫后复苏经验，现饮场景回补显著带动结构升级加速，国内23H1处疫后复苏第一程，行业以备货为主，夜场/餐饮等消费场景开店增加、备货积极，酒企积极推动中高档大单品的进店铺货，场景修复与酒企发力共同或促进结构升级加速兑现。

成本：包材主导成本压力改善，澳麦双反有望迎来新转机

23年以来，大麦采购价仍处高位，但铝罐、纸箱等包材价格呈下降态势，酒企的综合成本压力相较22年有望明显缓解，华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒均预计23年企业吨成本同比持平至低个位数增长，相较22年(吨成本同比分别+6.5%/+4.6%/+5.5%)显著改善，利润释放的压制因素逐步解除。展望后续，4月14日商务部公告将对澳麦继续实施双反的必要性进行复审，该行期待澳麦双反迎来转机，并促使国内酒企大麦采购价迎来下行。

重点推荐：板块估值具性价比，优选渠道掌控力/升级推力强的龙头酒企

4月起啤酒板块持续调整(4月以来啤酒板块下跌15%)，主要系：1)发货节奏与基数效应致月度销量增速有所放缓;2)消费弱复苏引发对啤酒高端化的担忧。当前板块处“弱预期、低估值”阶段，啤酒板块PE.TTM(41x)处17/22年以来的6%/16%分位数，性价比凸显。该行认为当前宜弱化月度销售波动，重点关注旺季催化、全年高景气与当前估值性价比所形成的投资机会。

风险提示：经济增长低预期、行业竞争高于预期的风险、旺季天气不及预期。

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